НРА понизило кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» до уровня «A+|ru|» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации, прогноз «стабильный»

ПОНИЖЕН КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ

Общество с ограниченной ответственностью «Национальное Рейтинговое Агентство» (далее — НРА, Агентство) понизило кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» до уровня «A+|ru|» по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации, прогноз «стабильный». Ранее действовал кредитный рейтинг на уровне «AA-|ru|», прогноз «стабильный».

РЕЗЮМЕ

Понижение кредитного рейтинга (далее – Рейтинг) ПАО «Селигдар» (далее — Группа, Селигдар) до уровня «A+|ru|» обусловлено ростом метрик долговой и процентной нагрузки на фоне снижения денежного потока от операционной деятельности (FFO).

Кредитный рейтинг обусловлен:

• ведущими рыночными позициями и диверсифицированным производственным профилем;
• проработанной стратегией развития и зрелой системой управления рисками;
• высокой рентабельностью по EBITDA.

Уровень рейтинга ограничивается:

• сдержанными отраслевыми рисками;
• высокой долговой и процентной нагрузкой;
• приемлемым уровнем ликвидной позиции.

ПАО «Селигдар» — полиметаллический холдинг, объединяющий золотодобывающий и оловянный дивизионы. Компания зарегистрирована в 2007 году в Алдане на базе активов артели старателей «Селигдар», работающей с 1975 года. По итогам 2025 года произведено 8,1 т золота и 3,5 тыс. т олова в концентрате. Группа входит в десятку крупнейших российских золотодобытчиков и остается единственным в стране производителем рудного олова. Активы расположены в Республике Саха (Якутия), Хабаровском крае, Республике Бурятия, Алтайском крае, Оренбургской и Иркутской областях, и на Чукотке; акции обращаются на Московской бирже в первом котировальном списке.

Сайт: https://seligdar.ru/

ОБОСНОВАНИЕ РЕЙТИНГА

Ключевыми положительными факторами рейтинговой оценки являются:

• Ведущие рыночные позиции и диверсифицированный производственный профиль. Селигдар входит в ТОП-10 крупнейших российских золотодобытчиков, в оловянном сегменте не имеет значимых конкурентов: доля Группы на внутреннем рынке рудного олова оценивается более 80%. На золото приходится порядка 86% выручки, остальное — на олово, медный и вольфрамовый концентраты. Продуктовая диверсификация (золото, олово, концентраты) нетипична для золотодобывающих компаний и снижает зависимость от конъюнктуры одного металла. Ресурсная база, включая перспективные проекты (в первую очередь месторождение «Кючус»), обеспечивает запас на горизонте более 30 лет при текущем уровне добычи. Портфель месторождений умеренно диверсифицирован: на крупнейшее месторождение приходится более 30% фактической добычи. Группа вертикально интегрирована (от геологоразведки и добычи до переработки и отгрузки концентратов), доля крупнейшего поставщика в закупках составляет менее 10%. Агентство отмечает возможность смены каналов сбыта в силу специфики реализации золота.
• Проработанная стратегия развития и зрелая система управления рисками. Стратегия развития рассчитана до 2030 года, а заявленные цели измеримы и обеспечены сроками: выход ЗИФ «Хвойное» мощностью 2,5 т золота в год на проектную мощность в 2026-2027 годах, четырехкратный рост производства олова до 14–16 тыс. т, освоение месторождения «Кючус» в Якутии. Прогнозная финансовая модель отличается высокой детализацией, включает сценарный анализ и консервативные предпосылки, соответствующие рыночным прогнозам. Система управления рисками формализована, встроена в ключевые бизнес-процессы и охватывает полный спектр значимых рисков. Совет директоров и профильные комитеты (в т. ч. Комитет по аудиту) регулярно рассматривают результаты оценки эффективности системы управления рисками и утверждают уровень риск‑аппетита Группы. Отчетность по МСФО и РСБУ раскрывается не реже двух раз в год, аудиторское заключение выдано без оговорок.
• Высокая рентабельность по EBITDA. Выручка за период LTM на 30.06.2026 выросла на 51% до 101 млрд руб., EBITDA — на 80% до 39 млрд руб. согласно расчетам НРА. Рентабельность по EBITDA выросла на 6 п.п. до 38%: подорожание металла нивелировало рост операционных расходов, увеличение НДПИ и укрепление рубля. Совокупная денежная себестоимость (TCC) по расчетам Группы за 2025 год составила 1 561 долл. США/унц., что оценивается агентством умеренно. Агентство ожидает восстановления маржинальности в 2026-2027 гг. до уровня в среднем 45% на фоне возобновления роста цен на золото и объемов добычи, в т.ч. выхода ЗИФ «Хвойное» на проектную мощность.

Ключевыми сдерживающими факторами рейтинговой оценки являются:

• Сдержанные отраслевые риски. Мировая золотодобыча в последние годы демонстрирует стагнацию, колеблясь в диапазоне примерно 3 200–3 700 т в год. Новые крупные месторождения открываются редко, а на многих действующих рудниках приходится вовлекать в переработку руды с более низким содержанием металла. Для российских производителей дополнительно давление оказывает рост НДПИ, операционных издержек. Поддержку отрасли оказывают дефицит предложения, устойчивый спрос со стороны центральных банков и высокие барьеры входа, обусловленные капиталоемкостью, ограниченностью ресурсов и сложностью административно-разрешительных процедур.
• Высокая долговая и процентная нагрузка. За период LTM на 30.06.2026 долг вырос на 52% до 163 млрд руб. за счет обеспечения потребностей в оборотном капитале и инвестициях; эффект от переоценки составил около 10%. Стратегия заимствований Группы построена на привязке к производимому активу, что обеспечивает естественную защиту от ценовых и валютных колебаний. Отношение чистого долга к показателю EBITDA согласно расчетам НРА снизилось с 4,7х до 3,9х. НРА отмечает, что портфель отличается высокой диверсификацией по инструментам и ставкам. Соотношение чистого операционного денежного потока без учета изменения оборотного капитала и долга (далее – метрика долговой нагрузки) сохранилось на уровне 0,07х, обеспеченность обслуживания долга без учета дивидендов (далее – метрика процентной нагрузки) – снизилась с 0,9х до 0,7х. По расчетам НРА метрики долговой и процентной нагрузки в 2026-2027 гг. будут составлять в среднем 0,2х и 1,2х, соответственно, на фоне роста добычи и позитивной динамики цен при плавном снижении долга.
• Приемлемый уровень ликвидной позиции. Показатель краткосрочной ликвидности снизился за 01.07.2025-30.06.2026 с 4,1х до 2,5х, оставшись на приемлемом уровне. Свободный поток продолжает оставаться в отрицательной зоне во многом благодаря отрицательному операционному денежному потоку из-за пополнения оборотного капитала. НРА отмечает, что размер прогнозного чистого операционного потока, невыбранных кредитных линий достаточен для предстоящих погашений, процентных платежей и CAPEX затрат в ближайшие 12 месяцев от 30.06.2026. Сильную поддержку оказывает значительный размер невыбранных кредитных линий, превышающих все краткосрочные обязательства Группы.

В отношении ряда совладельцев и связанных с ними лиц возбуждено уголовное дело по эпизодам, связанным с деятельностью негосударственных пенсионных фондов.. Уголовное дело находится на стадии расследования. Агентство оценивает влияние указанных событий на операционную деятельность как незначительное.

На указанные выше количественные и качественные факторы приходится наибольший вес от общего веса предусмотренных применявшейся методологией факторов, учитываемых при оценке собственной кредитоспособности рейтингуемого лица.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения НРА, использованные при рейтинговом анализе Компании:

• сохранение цен на золото и олово не ниже уровней, заложенных в прогнозной модели Компании;
• выход ЗИФ «Хвойное» на проектную мощность в 2026-2027 гг;
• отсутствие негативного ценового тренда на золото в 2026-2027 годах;
• отсутствие дивидендных выплат до прохождения пика инвестиционной фазы;
• соблюдение ковенантных ограничений;
• отсутствие неблагоприятных законодательных изменений и налоговых инициатив.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА УРОВЕНЬ РЕЙТИНГА В ТЕЧЕНИЕ БЛИЖАЙШИХ 12 МЕСЯЦЕВ

Будущие события, которые могут оказать позитивное влияние на уровень рейтинга:

• снижение долговой нагрузки ниже 3,5х «Чистый Долг/EBITDA» и рост покрытия процентных расходов выше 2,5х;
• выход свободного денежного потока в положительную зону и восстановление собственного капитала.

Будущие события, которые могут оказать негативное влияние на уровень рейтинга:

• дальнейшее ослабление показателей долговой и процентной нагрузки;
• сохранение отрицательного свободного денежного потока за пределами инвестиционной фазы;
• нарушение ковенантных ограничений или ухудшение графика погашения;
• наступление новых негативных событий репутационного характера.

ПРОГНОЗ

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности сохранение текущего уровня рейтинга в течение следующих 12 (двенадцати) месяцев.

Конфликтов интересов в рамках рейтингового анализа и присвоения рейтинга выявлено не было.

Настоящий пресс-релиз подготовлен Обществом с ограниченной ответственностью «Национальное Рейтинговое Агентство» (ООО «НРА»). Содержащаяся в пресс-релизе информация раскрывается в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации, является интеллектуальной собственностью ООО «НРА», все права на нее охраняются действующим законодательством; ее распространение без ссылки на источник не допускается. Законным источником публикации документа является официальный сайт ООО «НРА» в информационно-телекоммуникационной сети Интернет по адресу: https://www.ra-national.ru/.

ООО «НРА» и любые его работники не несут ответственности за любые последствия, которые наступили у лиц, ознакомившихся с настоящим пресс-релизом, в результате их самостоятельных действий в связи с полученной из него информацией, в том числе за любые убытки или ущерб иного характера, прямо или косвенно связанные с такими действиями. Содержащаяся в пресс-релизе информация, включая присвоенные рейтинги и иные результаты экспертной работы, представляет собой выражение независимого мнения ООО «НРА» на дату подготовки пресс-релиза, и любые сделанные в нем предположения, выводы и заключения не имели целью и не являются предоставлением рекомендаций по принятию инвестиционных решений и проведению операций на финансовых рынках или консультацией по вопросам ведения финансово-хозяйственной деятельности. Обновление информации после публикации пресс-релиза осуществляется только в случаях, предусмотренных действующим законодательством Российской Федерации или заключенным ООО «НРА» договором.