БКС Экспресс: «Пошли в отказ: 5 интересных акций по которым не выплачиваются дивиденды за 2018 год»

Печать

Российский рынок находится в числе лидеров по дивидендной доходности среди развивающихся площадок, и тем более по отношению к развитым. По данным Bloomberg, по итогам 2018 г. дивдоходность российского рынка составляет порядка 7,9%. Данные Национального рейтингового агентства свидетельствуют о выплате рекордных 3,13 трлн руб. Это в 1,5 раза выше, чем по итогам 2017 г. Львиная доля выплат приходится на крупные государственные компании сырьевого сектора, крупные госбанки и металлургический сектор. Например, Сбербанк может довести долю дивидендов до 50% от прибыли МСФО уже по итогам этого года. ВТБ также обещает перейти к подобным выплатам после приведения капитала к нормативам ЦБ. О 50% от прибыли заговорили даже в Газпроме.
Но не все эмитенты могут похвастаться такой доходностью, что, однако не делает их менее привлекательными для определенных типов инвесторов. Ниже мы представим пять интересных акций, по которым мы не дождемся дивидендов за 2018 г.

Яндекс
Российская технологическая компания никогда не платила дивидендов, равно как и ее конкуренты, российская Mail Group или американская Google. При этом акция пользуется спросом, за год прибавляет порядка 8%, а с начала этого года все 40%. Ничего удивительного в такой политике IT компаний нет. Развивающийся бизнес требует средств для роста. Мы все еще видим прекрасную динамику сервиса такси (+293% выручки по итогам 2018 г.). Внимательно наблюдаем за развитием онлайн розницы, медиа сервисов и доставки.
Почему инвесторы продолжают покупать эту акцию? Потому что Яндекс приносит 28% прибыли на собственный капитал (ROE) и 15,6% на вложенный капитал (ROIC). Учитывая совокупность факторов есть мнение, что компания и далее продолжит показывать хорошую прибыль на капитал акционеров. Инвесторы считают, что в определенный момент в будущем компания придет к решению выплачивать дивиденды или решится на серьезный buyback, как в свое время сделали Microsoft или Apple например.

M.Видео
M.Видео перестала платить дивиденды с момента покупки компании группой Сафмар. После этого последовала серия M&A сделок, в том числе приобретение сети Эльдорадо и MediaMarkt за 56,2 млрд руб. EBITDA объединенной компании в 2022 г. ожидается более 35 млрд руб.
Мы видим рост LFL продаж в 2018 г., в то время как в продуктовом ритейле ситуация выглядит значительно хуже. Полностью эффект от покупки конкурентов мы увидим лишь в этом году. Компания также намерена проделать большую работу по внедрению инновационных технологий, синхронизации бизнеса, делает ставку на развитие онлайн ритейла. Покупки конкурентов и мероприятия по синхронизации не позволяли вознаграждать акционеров дивидендами, но менеджмент обещает возобновить выплаты с 2020 г. и сразу с коэффициента 60% от чистой прибыли. По нашим расчетам по итогам 2020 г. эмитент может заплатить порядка 45 руб. на бумагу.

Лента
Лента не платит дивиденды с момента основания. Все эти годы бизнес считался развивающимся, активно расширялась география присутствия. Годовой прирост выручки сначала был кратным, но в 2017 и 2018 гг. оказался равен 76% и 36% соответственно. Рост торговли площади замедлился. Количество новых магазинов снизилось, мы видим замедление роста сектора в целом, повышение конкуренции. Это уже привело к переоценке отрасли, падению акций Ленты на 40% с момента IPO в 2014 г.
В начале года контроль в Ленты купила Севергрупп Алексея Мордашева. После выкупа акций у миноритариев доля Севергрупп повысилась до 78,7%. Интерес к сделкам M&A в ритейле со стороны инвестора, в общем-то из совсем другой отрасли может косвенно намекать на стабилизацию акций фуд ритейла после переоценки.
Одной из слабы сторон Ленты многие эксперты считают большое количество гипермаркетов в составе площадей ритейлера. Исследования показывают, что спрос сейчас смещается на менее масштабные, но более удобные торговые точки, «магазины у дома». Это направление Лента также развивает и в I кв. 2019 г. добилась выдающихся результатов LFL продаж супермаркетов, +21,8%. Примечательно, что это произошло за счет увеличения LFL трафика покупателей на 19%.
Что касается гипермаркетов, то тут не все так негативно. Мы видим плавное восстановление трафика с начала 2017 г. Ко всему прочему рентабельность EBITDA у Ленты самая высокая в секторе продуктового ритейла. Ожидаем делевереджа Ленты по Net Debt/EBITDA с 2,58x до 2х и начала выплат дивидендов. До покупки контроля Севергрупп менеджмент сообщал о возможно начале выплат дивидендов с 2020 г. О резком изменении стратегии компании пока не сообщалось.
В качестве главного драйвера роста сектора ритейла в целом в течение следующих нескольких лет можно было бы назвать реализацию нацпроектов. На различные цели до 2024 г. правительство собирается потратить порядка 25 трлн руб. Логично ожидать, что часть этих денег так или иначе попадет к конечным потребителям, что наконец повысит располагаемые доходы, увеличит оборот розничной торговли. Минэкономразвития прогнозирует к 2020-2021 гг. выход роста реальных доходов населения на уровень 2,2-2,3%. Прирост оборота розничной торговли в то же время ожидается на уровне 2,6-2,7%. После многолетнего снижения доходов, который совпал со временем насыщения сектора, позитивная динамика этого показателя способна «вдохнуть вторую жизнь» в акции ритейла.  

Русал
Русал отказался выплачивать дивиденды по итогам 2018 г. по причине нахождения компании под санкциями. Со второго квартала темпы прироста производства алюминия сократились с 2% до нуля. Цены на алюминий просели по причине торговых войн, а также после снятия санкций и отмены ряда импортных пошлин на американские поставки.
Но также после снятия санкций компания восстанавливает контракты с потребителями продукции, выходит на долговой рынок. С учетом пакета акций Русала в ГМК Норникель LTM EV/EBITDA Русала становится немногим больше 2х, что относительно мало для промышленного производителя такого масштаба. Мы ожидаем восстановления продаж алюминия к средним объемам 2017 г. Вместе с этим эмитент может вернуться к выплатам дивидендов. Согласно текущей политике они выплачиваются на квартально основе и должны составлять до 15% от годовой EBITDA.

КТК
Кузбасская топливная компания не выплачивала дивиденды с 2016 г. С момент значительного улучшения конъюнктуры на рынке угля в 2017 г. и в первой половине 2018 г. компания активно реализовывала инвестиционную программу. По итогам 2018 г. совет директоров принял решение не выплачивать дивиденды теперь уже из-за значительного ухудшения конъюнктуры на рынке угля во второй половине 2018 г. и продолжающейся инвестиционной программы. Но при этом ряд членов совета директоров выдвигал предложение выплатить 25 руб. на акцию по итогам 2018 г.
Ко всему прочему, в этом году у компании сменился мажоритарный владелец. Полностью вышли из капитала глава компании и заместитель гендиректора с долями 50% и 16,78%. В результате теперь контролируют компанию 4 крупных миноритарных владельца с долями от 27% до 19%. Вероятно, выплаты дивидендов в период возможной трансформации правления, менеджмента, а возможно и стратегии были неуместными. Тем не менее, более равномерное распределение голосов в совете директоров среди основных акционеров может в итоге пойти на пользу миноритариям.
Летом конъюнктура на рынке угля сезонно улучшается. Но даже без этого котировки на европейских площадках оказались не так далеко от минимумов лета 2016 г. и вблизи минимумов 2009 г. Иными словами, перспективы падения цен на уголь выглядят ограниченными. При этом еще ожидается прирост производства на разрабатываемых компанией новых разрезах. В настоящий момент акция оценена чуть выше LTM 2х EV/EBITDA, что даже при условии снижения годовой EBITDA во II и III кварталах выглядит чрезмерным. При улучшении конъюнктуры на рынке угля по итогам 2019 г. можно было бы надеяться на выплату дивидендов. Согласно дивполитике совет директоров может рекомендовать 25% от прибыли по МСФО. Можно также ориентироваться на 25 руб. предлагаемых в качестве выплат ранее.

Бонус. ТКС
ТКС по итогам 2018 г. выплатил в общей сложности $1,08 на депозитарную расписку. За I кв. было выплачено $0,17. Но затем акционерам предложили увеличить капитал компании путем привлечения $300 млн в рамках допэмиссии акций. Это необходимо для продолжения агрессивного роста кредитного портфеля банка. В 2019 г. ожидается его прирост до «минимум 60%». При этом ЦБ продолжает увеличивать нормативы риска по кредитным продуктам, опасаясь перегрева рынка.
Естественно в таких условиях эмитент временно отказался от дивидендов. Пока речь идет о заморозке выплат до конца 2019 г.
Ранее мы отмечали, что ТКС –быстрорастущий бизнес, который обеспечивает возврат на капитал инвесторов 60-80% в год. Даже некоторое замедление этого показателя по мере увеличения масштаба бизнеса не изменит в значительной степени инвестиционный кейс. В таком случае инвесторы предпочтут временно отказаться от выплат в пользу большей будущей доходности. По итогам 2019 г. менеджмент ТКС прогнозирует рост прибыли до 35 млрд руб.  

БКС Экспресс - 20.06.2019