Смогут ли налоговые льготы реально стимулировать рынок акций и привлечь внутреннего инвестора? 

Печать

Cтарший аналитик НРА - Максим Васин:

С 2015г. для частных инвесторов на фондовом рынке вводятся два вида налоговых льгот. Это, во-первых, льготы по индивидуальным инвестиционным счетам (ИИС) и, во-вторых, льготы для долгосрочных инвесторов. Я думаю, что первый блок льгот, подробнее описанный в отдельном материале, сможет реально привлечь широкий круг потенциальных инвесторов на рынок ценных бумаг благодаря реальной выгоде от применения налоговых вычетов. По сути, инвестируя деньги в объеме до 400 тыс. руб. через ИИС, инвестор получает гарантированный доход в размере ставки НДФЛ (сейчас - 13%)  на вложенную сумму. Это достаточный стимул для инвестирования, так как даже при минимальной доходности в 6-7% годовых от вложений в ОФЗ общий доход инвестора будет в районе 20%, что существенно выше самых высоких ставок по банковским депозитам при аналогичном риске. 
 
Кроме того, если смотреть на вторую часть льгот для держателей ИИС, то, по сути, они имеют возможность использовать любые стратегии, сколь угодно часто продавая и покупая активы, фиксируя прибыль без оглядки на налоговые последствия, поскольку весь доход от операций по ИИС по истечении трехлетнего срока с момента открытия счета может быть выведен из-под налогообложения. 
 
Что касается льгот для долгосрочных инвесторов, то их суть сводится к следующему. Владея ценными бумагами более трех лет, инвестор может получить налоговый вычет в размере общего финансового результата от продажи активов в пределах суммы N*3 млн руб., где N - число лет владения активом. Наличие такой льготы может несколько осложнить инвесторам распродажу активов в тяжелые времена (так как некоторые будут рассчитывать срок владения и ждать до истечения трех лет, как в США, к примеру, ожидают завершения налогового года), но в целом не окажет влияния на рынок по следующим причинам.
 
Во-первых, три года - достаточно длительный срок для таких инструментов, как облигации (средняя дюрация к оферте по бондам, обращающимся сейчас на рынке, составляет около 1,4 года; круг доступных на три и более лет облигаций будет изначально ограничен) или производные (обычно активно торгуют инструментами в пределах шести месяцев до экспирации).
 
Что касается акций, то ситуация на рынке настолько плачевна (доходность за 2012-2013гг. была близка к нулю, в 2014г. пока картина не лучше), что доверие населения к этому инструменту (а также к паевым инвестиционным фондам, инвестирующим в акции) серьезно подорвано. Пока инвесторы не поверят в однозначно позитивные перспективы рынка и не будут вкладывать средства в расчете на повышенную доходность, а не на налоговые льготы, ситуация на рынке не изменится.
 
После 2008г. конъюнктура российского рынка акций не подходит для стратегий "купи и держи". А льгота рассчитана именно на то, что инвестор купил акцию и держит ее без движения, что бы ни происходило с эмитентом, с национальной валютой, с национальной экономикой, с личными финансами и т.д. Это настолько суровое ограничение применительно к реалиям российского рынка акций, что вряд ли даже с учетом налоговой льготы стратегия может принести успех.
 
Мы здесь можем рассматривать две разновидности портфелей - диверсифицированные и концентрированные. Владея одним или двумя-тремя  активами, можно рассчитывать на то, что выбор в пользу этих активов был сделан верно, они были приобретены безошибочно и обеспечат высокий доход на долгосрочную перспективу. Однако в таком случае риски портфеля становятся концентрированными - цена ошибки в выборе активов возрастает, в случае неверного выбора трехлетний срок придется начинать отсчитывать заново.
 
В другом случае, когда инвестор владеет диверсифицированным портфелем из 10-15 инструментов, концентрация риска ниже и вероятность получить нормальную доходность по портфелю выше. Однако в этом случае сложно реализовать потребность в ротации инструментов в портфеле, в замене одних акций на другие либо в изменении доли инструментов относительно друг друга. Некоторое число ошибочно выбранных акций с наихудшими результатами нужно либо постоянно держать в портфеле в надежде на непредвиденные улучшения в будущем, либо продавать, фиксируя возможную прибыль, но теряя право на получение льгот.
 
Таким образом, льгота неприменима ни к активно управляемым стратегиям, ни к диверсифицированным или индексным портфелям, ни к портфелям из кратко- и среднесрочных облигаций, в том числе предъявляемым к оферте, ни к доходам, получаемым в виде дивидендов, ни к портфелям с управляемым риском и потенциалом. Она касается только самого неэффективного и нелюбимого самими брокерскими компаниями типа стратегий "купил и держи". Она предполагает наличие на фондовом рынке компаний, постоянно и долгосрочно показывающих положительную доходность и не испытывающих время от времени значительного снижения цены. На российском рынке таких инструментов в действительности немного, можно вспомнить разве что акции "Магнита". Большинство акций, входящих в расчет индекса ММВБ (Газпром, ЛУКОЙЛ, Сбербанк, ГМК "Норникель", НОВАТЭК, "Роснефть", МТС, ВТБ, "Сургутнефтегаз", "Татнефть", "Уралкалий"), на протяжении длительного времени колеблются в боковом диапазоне. Чтобы эффективно торговать этими бумагами, их нужно покупать на стадии снижения рынка (к примеру, хорошее время для покупки было в марте 2014г. на фоне геополитической напряженности, связанной с событиями на Украине) и продавать на максимумах. В противном случае результаты будут близки к нулю. Налоговый вычет при нулевой доходности также будет нулевым.
 
Насколько эффективно внедрение ИИС сможет привлечь инвесторов на рынок, будет зависеть от действий в том числе брокеров и управляющих компаний. Если они будут делать все возможное для популяризации использования налоговых вычетов и применения ИИС, если смогут создать продукты, неотличимые с точки зрения доходности и рисков от любимых населением банковских вкладов, но предполагающие за счет применения налоговых льгот большую доходность, граждане воспримут такие продукты с энтузиазмом.
 

Я уверен, что у большинства граждан энтузиазма не вызовут следующие моменты законодательства об ИИС и его применения на практике:

- ограничения в три-пять лет по срокам нахождения средств на ИИС (выгодно брокерам и УК и обременительно для инвесторов);
 
- ограничения по смене брокера или УК (нельзя открыть несколько счетов и нельзя менять брокера или УК чаще чем раз в пять лет);
 
- ограничения по сумме инвестиций - 400 тыс. руб. Если бы ограничение касалось только применяемых льгот, это одно дело, но почему нельзя вложить на счет более 400 тыс. в год, а льготы распространять только на 400 тыс., вопрос неясный;
 
- отсутствие ограничений по надежности брокеров и УК, имеющих право на работу с ИИС;
 
- отсутствие в настоящий момент ограничений на перечень инструментов, в которые УК могут вкладывать средства с ИИС;
 
- отсутствие ограничителей на размеры комиссионного вознаграждения брокеров и УК от работы с ИИС может привести к тому, что посредники, воспользовавшись ограничениями на смену компаний в течение пятилетнего срока, начнут устанавливать повышенные комиссии за обслуживание счетов, управление активами, услуги депозитария и прочее ведение счета. Между прочим, в США обороты по IRA в основном связаны со сменой компании, а не с инвестированием средств. Конкуренция стимулирует посредников работать качественно.
 
Введение ИИС - это определенно шаг в правильном направлении, хотя практические меры отчасти не работают за счет ограничений, внедренных благодаря лобби брокеров и УК. Льгота для долгосрочных инвесторов - это скорее налоговая лазейка для обеспеченных граждан и бизнесменов, для инвесторов в фондовый рынок она, по-моему, не содержит значительных преимуществ.
 
Немаловажные аспекты, необходимые для того, чтобы налоговые льготы реально работали на благо фондовому рынку, связаны с общестрановыми проблемами. В России низка стабильность законодательства (изменения могут вноситься постоянно, льготы могут отменить через три года и т.п.), слаба защита прав инвесторов, отсутствуют госгарантии сохранности средств в случае мошенничества или банкротства брокера или УК. Не прописана защита ИИС от требований кредиторов в случае банкротства физлица. Кроме того, общеэкономические и политические проблемы страны не способствуют росту на рынке акций. Поэтому для привлечения внутреннего инвестора на рынок одними налоговыми льготами не обойтись.