АО Открытие ХолдингПечать
ID_NRA: 
014-40
Полное наименование: 
АО Открытие Холдинг
Местонахождение: 
Москва
Тип объекта оценки: 
Холдинговые и Финансовые компании
ИНН: 
7708730590
Сайт объекта: 
www.openholding.ru

Данный документ определяет общие подходы и перечень критериев, используемых Национальным Рейтинговым Агентством при оценке кредитоспособности Холдинговых и Финансовых компаний. Новая редакция методологии была утверждена Агентством в апреле 2015 года.

Спецификой Холдинговых и Финансовых компаний является нацеленность компании на инвестирование средств в долевые, долговые активы или недвижимость / нефинансовые вложения. При этом управление капиталом и долгом, а также стоимость активов и доходность вложений являются ключевыми показателями, которые должны корректно определяться для правильности итогового балла рейтинговой модели и присвоенного на его основании рейтинга.

В основе методологии лежит балльная (скоринговая) система. Результатом проведения комплексного анализа является определение индивидуального рейтинга кредитоспособности Компании.

Рейтинг кредитоспособности определяется оценкой вероятности дефолта и отражает способность рейтингуемого лица обслуживать собственные обязательства на всем сроке до их погашения. Чем выше кредитный рейтинг, тем ниже вероятность дефолта, и тем выше способность лица отвечать по своим обязательствам.

Рейтинг Компании определяется на основе анализа исходной информации, включая экспертную оценку качественных параметров и скоринговую оценку количественных показателей рейтинговой модели.

Модель включает следующие Блоки показателей:

БлокНаименованиеВес блока
Блок 1Деловые и отраслевые риски27,50%
Блок 2Качество корпоративного управления15,00%
Блок 3Оценка платежеспособности18,00%
Блок 4Оценка финансовой устойчивости25,50%
Блок 5Оценка рентабельности14,00%
Штрафы и бонусыПолнота раскрытия информации-5,00%
Штрафы и бонусыРеализация событий, влияющих на уровень репутационного риска компании-10,00%
Блок 6Оценка по сравнительным показателям5,00%

Блок оценки деловых и отраслевых рисков Холдинговой и Финансовой компании включает оценку следующих показателей:

  • Оценка состояния отрасли/рынка
  • Спрос и предложение
  • Факторы, регулирующие/ограничивающие деятельность
  • Позиция на рынке
  • Тип Компании
  • Уровень диверсификации бизнеса
  • Срок работы
  • Ресурсная база
  • Оценка персонала
  • Потребность в инвестициях
  • Оценка бизнес-рисков
  • Оценка макроэкономических и рыночных рисков

В первой части блока (показатели 1-3) аналитиком Агентства, на основании имеющейся информации, оценивается состояние и динамика развития отрасли, в которой работает Компания; спрос и предложение на рынке (в отрасли) на продукцию и/или услуги Компании, их соотношение, изменения в соотношениях (дефицит, затоваривание); наличие факторов, существенно регулирующих и/или ограничивающих деятельность компаний отрасли (квотирование, лицензирование, тарифы, антимонопольное регулирование, заградительные барьеры на экспорт российской продукции со стороны стран-импортеров, зависимость от госзаказа и т.д.). Для оценки используются отраслевые обзоры Агентства, доступная статистика по отрасли, а также другие материалы.

Во второй части блока (показатели 4-10) аналитиком Агентства, на основании имеющейся информации, оцениваются позиция Компании на рынке, определяется факт вхождения компании в группу/холдинг и место Компании в нем; уровень диверсификации бизнеса – количество направлений деятельности, срок функционирования Компании на рынке; диверсификация и качество клиентской базы и источников привлечения средств, а также потребность Компании в привлечении дополнительных средств для развития бизнеса.

Третья часть блока (показатели 12-13) включает оценку подверженности деятельности Компании макроэкономическим и рыночным рискам и чувствительность сферы деятельности Компании к изменениям внешней среды.

Все подходы, используемые в оценке Предприятий, в части, применимой для оценки Холдинговых и Финансовых компаний, применяются также и в данной методике.

При этом учитывается специфика Холдинговых и Финансовых компаний:

  • Компании могут не вести операционной деятельности (инвестиционные холдинги)
  • Операционные доходы (выручка) Компаний может состоять из доходов от инвестиций и полученных процентов
  • Значительная часть доходов Компаний может состоять из переоценки инвестиций, представляя собой как зафиксированную прибыль (по проданным активам), так и прибыль в балансе
  • Качество оценки стоимости активов представляет собой важнейший аспект оценки Холдинговых и Финансовых Компаний, требуется внимательное изучение Отчетов об оценке, составленные независимыми оценщиками
  • На Холдинговые и Финансовые компании более значительно могут влиять рыночные риски (фондовый, процентный, валютный)
  • Определение кредитных рисков по займам, выданным Холдинговыми и Финансовыми компаниями, является важнейшей частью анализа и предполагает анализ информации о заемщиках (дебиторах) Компаний
  • Зачастую Компании являются частью или SPV, действуя в интересах или в качестве промежуточного звена в составе более крупного холдинга. Эта роль может оказывать влияние на уровень рентабельности компании, а также на управление долгом, капиталом, процентными ставками и так далее. Нередко Компании действуют в связке с другими компаниями или группами, образуя единые бизнес-группы с общей деятельностью. В таком случае рейтинг Компаний может определяться с учетом консолидации их показателей с показателями других компаний, для которых они являются головными или дочерними, 100% кредиторами или заемщиками, и с которыми пересекается в большей части активов и обязательств.

Блок оценки качества корпоративного управления включает оценку следующих показателей:

  • Оценка качества акционеров (владельцев)
  • Уровень деловой репутации
  • Уровень качества менеджмента
  • Наличие и публичность отчетности по МСФО
  • Публичность Компании и диверсификация источников фондирования деятельности
  • Качество аудитора
  • Качество и детальность стратегии развития

Финансовый анализ Компании разделен на 3 блока: оценка платежеспособности, оценка финансовой устойчивости и оценка рентабельности.

Подавляющая часть показателей блоков финансового анализа относится к категории количественных, балл по таким показателям рассчитывается автоматически в зависимости от значения показателя, его веса и диапазона нормирования. Исключение составляют показатели, которые могут быть выражены в однозначном количественном виде – показатели динамики и тренда.

Практика оценки финансового состояния Компании по отчетности РСБУ свидетельствует о том, что отчетность не всегда в полной мере отражает особенности бизнеса Компании. В связи с этим могут применяться обоснованные корректировки к базовым показателям модели, которые используются при условии недостаточно корректного отражения деятельности Компании в отчетности, при этом корректировки могут оказывать высокое влияние на финальные результаты анализа.

Для каждого из блоков введена система экспертной корректировки, которая включает присвоение экспертного балла по блоку. Методикой определены пределы, в рамках которых показатель может быть скорректирован с использованием экспертного балла. Для каждого экспертного балла определен перечень показателей, оценка которых может быть выражена в присвоении экспертного балла по блоку, при этом Аналитику необходимо формально обосновать значение экспертного балла, который устанавливается на основании ряда критериев.

При корректировке показателей основными являются критерии, которые положены в основу трансформации показателей при составлении отчетности по МСФО, включая основные принципы:

  • Принцип приоритета содержания над формой
  • Принцип сопоставимости данных отчетности
  • Оценка активов по рыночной стоимости с учетом осмотрительности
  • Исключение или отдельный анализ внутригрупповых операций
  • Принцип непрерывности деятельности
  • Метод начисления для признания доходов и расходов

Для более адекватного отражения показателей в рейтинговой модели могут применяться, в частности, корректировки к следующим бухгалтерским (финансовым) показателям:

  • Активы
  • Собственный капитал или Чистые активы
  • Долг, включая краткосрочный и долгосрочный долг
  • Чистая прибыль
  • EBITDA
  • Выручка, доходы
  • Себестоимость, расходы
  • Дебиторская задолженность
  • Кредиторская задолженность
  • Стоимость основных средств
  • Стоимость финансовых вложений
  • Ликвидные активы
  • Активы мгновенной ликвидности

Блок оценки платежеспособности включает оценку следующих показателей:

  • Коэффициент собственных оборотных средств
  • Текущая ликвидность
  • Критическая ликвидность
  • Соотношение дебиторской и кредиторской задолженности
  • Качество дебиторской задолженности
  • Качество обслуживания обязательств
  • Тренд по ликвидности

Платежеспособность Компании – это способность субъекта экономической деятельности полностью и срок погашать свои обязательства. Платежеспособность является одним из ключевых признаков устойчивого финансового положения Компании.

Платежеспособность Компании складывается из двух факторов:

  • Наличие активов (имущества и денежных средства), достаточных для погашения всех имеющих у Компании обязательств
  • Степень ликвидности имеющих активов, достаточная для того, чтобы при необходимости реализовать их и перевести в денежные средства, достаточные для погашения обязательств.

Значение экспертного балла по блоку платежеспособности определяется следующими факторами, на основании экспертной оценки:

  • Реальные сроки погашения активов и обязательств
  • Соотношение активов и пассивов по срокам исполнения
  • Возможности по привлечению дополнительного финансирования и рефинансированию
  • Реальный уровень ликвидности активов Компании
  • Диверсификация активов и обязательств по классам и объектам
  • Расшифровки ликвидных активов, кредитов, займов и прочих долговых обязательств
  • Методы управления дебиторской и кредиторской задолженностью, отношения с кредиторами и контрагентами по финансовым операциям
  • Политика в сфере отношений с дочерними, материнскими и связанными компаниями
  • Формы управления ликвидностью, планирования и прогнозирования основных показателей ликвидности и управления денежными потоками
  • Планы Компании в отношении погашения обязательств, дополнительного фондирования, а также управления капиталом
  • Динамика показателей ликвидности и их волатильность
  • Наличие субординированного и внутригруппового финансирования, варианты конвертации долга в капитал
  • Наличие неиспользованных кредитных линий и возможности привлечения фондирования под залог активов в собственности Компании

Блок оценки финансовой устойчивости Холдинговой и Финансовой компании включает оценку следующих показателей:

  • Коэффициент автономии
  • Коэффициент маневренности собственного капитала
  • Соотношение собственных и заемных средств
  • Уровень перманентного капитала
  • Коэффициент обеспеченности внеоборотных активов собственным капиталом
  • Отношение краткосрочных заемных средств к выручке
  • Коэффициент покрытия долга
  • Доля краткосрочного долга в пассивах
  • Покрытие процентных выплат
  • Тренд по финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость — это стабильность финансового положения Компании, обеспечиваемая достаточной долей собственного капитала в составе источников финансирования. Достаточная доля собственного капитала означает, что заемные источники финансирования используются Компанией в тех пределах, в которых она может обеспечить их полный и своевременный возврат.

Значение экспертного балла по блоку финансовой устойчивости определяется следующими факторами:

  • Качество долговых активов (дебиторов, заемщиков и контрагентов по размещению средств), определяемое, в том числе, на основе рейтингов контрагентов Компании
  • Качество работы дочерних и связанных подразделений, финансируемых компанией, качество их активов и операционных денежных потоков, направляемых в Компанию
  • Структура капитала и долгового финансирования
  • Уровень внешнего и чистого долга
  • Волатильность показателей долговой нагрузки
  • Стоимость привлеченного финансирования
  • Вероятность рефинансирования долговых обязательств
  • Стабильность отношений с основными кредиторами
  • Структура финансирования по срокам фондирования
  • Цели, на которые используется долговое привлечение
  • Обеспеченность кредитов, займов и иных форм фондирования активами компании и поручительствами ее акционеров и партнеров (оценка реального риска кредиторов и их восприятия своего риска работы с компанией)
  • Динамика показателей нагрузки на капитал
  • Соответствие показателей блока стратегии (бизнес-плана) финансовой политике Компании
  • Наличие забалансовых обязательств (гарантии, поручительства, обязательства по срочным сделкам, долгосрочной аренде)
  • Волатильность финансового результата и необходимость в дополнительном резервировании
  • Потребность в дополнительном капитале / ресурсах
  • Длительность операционного и финансового цикла Компании.

Блок оценки рентабельности Холдинговой и Финансовой компании включает оценку следующих показателей:

  • Прибыльность выручки (доходов)
  • Чистая рентабельность
  • Рентабельность активов
  • Тренд по рентабельности
  • Рентабельность EBITDA
  • Динамика выручки

Рентабельность – относительный показатель экономической эффективности Компании. Рентабельность Компании комплексно отражает степень эффективности использования ею финансовых и материальных ресурсов.

Значение экспертного балла по блоку рентабельности определяется следующими факторами:

  • Соотношение бухгалтерского и экономического результата деятельности компании (в том числе при трансформации данных отчета о финансовых результатах)
  • Корректность отражения финансовых результатов в отчетности по МСФО / РСБУ
  • Доля и присутствие т.н. «бумажной» прибыли или убытков (не связанных с реальными денежными потоками)
  • Стабильность, предсказуемость денежных потоков Компании
  • Политика компании в сфере распределения и капитализации прибыли
  • Честность и корректность отражения расходов и доходов, использование оптимизации прибыли
  • Метод учета доходов и расходов
  • Особенности учетной политики Компании
  • Уровень рентабельности сферы / сектора, в которых функционирует Компания
  • Острота и влияние рыночной ситуации на доходы и маржу
  • Влияние стоимости фондирования на рентабельность
  • Влияние «эффекта базы» и «сезонности»
  • Соответствие экономических результатов компании стадии исполнения бизнес-плана и принятой стратегии

Блок сравнительных показателей включает оценку следующих параметров:

  • Чистая прибыль / Совокупный доход
  • Долг / Совокупный доход
  • Краткосрочный долг/Долг
  • Капитал/Активы

Блок сравнительных показателей определяет общую адекватность деятельности Компании среднерыночным условиям, а также, косвенным образом, формирует экспертное мнение об эффективности деятельности менеджмента Компании в сложившейся экономической ситуации. Блок основан на сравнении среднеотраслевых значений и значений соответствующих коэффициентов, актуальных для конкретной Компании.

Блок характеризуется поощрительно-штрафной системой расчета баллов, т.е. при соответствии показателя среднерыночному уровню присваивается нулевой балл, при его отклонении от среднего уровня – в соответствии с заданной линейной функцией присваиваются положительные или отрицательные баллы.

Все сравнительные показатели рассчитываются отдельно по трем типам ХиФК:

A) Холдинги
B) Компании по аренде недвижимости и девелопменту
C) Финансовые компании

Полнота раскрытия информации

Оценивается, насколько полная информация предоставлена по сравнению со списком необходимой информации, запрашиваемой Агентством в рамках рейтинговой процедуры. Также оценивается подробность заполнения анкеты, качество информации о стратегии и планах Компании, и качество информации, полученной в рамках рейтингового интервью.

Реализация событий, влияющих на уровень репутационного риска

К событиям (фактам), влияющим на уровень репутационного риска, Агентство относит:

  • несоблюдение Компанией законодательства Российской Федерации, учредительных и внутренних документов, обычаев делового оборота, принципов профессиональной этики;
  • существенная недостоверность отчетности в части отражения справедливой стоимости активов, обязательств Компании (включая внебалансовые) и капитала, а также доходов и прибыли;
  • сокрытие информации, которая должна раскрываться согласно законодательству Российской Федерации или по договору с Агентством;
  • участие Компании в проведении схемных операций, легализации (отмывании) доходов, полученных преступным путем, и финансировании терроризма, а также иной противоправной деятельности, осуществляемой недобросовестными клиентами и контрагентами и (или) сотрудниками банка;
  • умышленно заниженная оценка рисков инвестирования, осуществление чрезмерно рискованной инвестиционной и рыночной политики, а также других действий, ведущих к возможности нанесения ущерба контрагентам, а, следовательно, и деловой репутации Компании;
  • наличие (возникновение) конфликта интересов, о котором Компания не сообщила в установленном порядке;
  • публичные или судебные конфликты и споры по вопросам корпоративного управления;
  • претензии от государственных органов, судебные разбирательства, с наложением (потенциальной возможностью наложения) штрафных санкций в объемах, существенных для бизнеса (в отношении Компании и/или ее совладельцев);
  • негативные публикации в средствах массовой информации о Компании, ее сотрудниках, владельцах, членах органов управления и аффилированных лицах, достоверность коих публикаций не вызывает серьезных сомнений у Агентства.

Рейтинговым комитетом может быть принято решение о присвоении / изменении рейтинга на уровне, отличном от рейтинга, указываемого значением рейтинговой модели.  Это возможно, если зафиксированы:

1)  благоприятные или негативные изменения внешней среды (политические, макроэкономические, рыночные риски, конкурентная среда, правовые риски)

2) явные отклонения (лидерство или отставание) Компании по сравнению с аналогичными компаниями; не до конца учтенная блоком сравнительных индикаторов разница показателей компании и ее аналогов, учет преимуществ монопольного положения, ограничений на конкуренцию, рисков, связанных с барьерами для входа, а также специфики бизнеса;

3) ненадлежащее качество или неадекватная оценка стоимости при составлении отчетности ХиФК, затрудняющая анализ финансовых показателей Компании и требующая дополнительной экспертной оценки;

4) существенное изменение показателей, учитываемых рейтинговой моделью, которые произошли после отчетной даты, и не были (не могут или не должны быть в настоящее время) учтены в текущей рейтинговой модели, хотя окажут несомненное влияние на нее впоследствии.

5) 100 % владение, тесная интеграция бизнеса, низкая самостоятельность и независимость дочерних структур от материнских, низкий уровень диверсификации активов холдинговой / материнской компании, если риски третьей компании полностью определяют риски анализируемой. Рейтинг может определяться, исходя из балла рейтинговой модели материнской компании (для SPV и операционных подразделений, в частности, специализированных компаниях – дочерних от универсальных) или исходя из рейтинговой модели основной дочерней операционной компании (для холдинга с крупной дочерней структурой).

 

Российская шкала НРА